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　　作为国内轴承行业的龙头企业
，人本股份有限公司（下称 “人本股份”）冲击主板上市的进程备受市场关注 。这家连续十二年产销量位居国内首位的轴承制造商，打算募集38亿元资金投向机器人轴承、新能源车用轴承等多个项目
。

　　在人本股份长达数百页的招股说明书中 ，界面新闻记者发现，高负债 、巨额应收账款与存货、复杂的股权代持历史
、产能利用率不足下的大规模扩产等一系列问题浮出。人本股份IPO
，究竟是突破瓶颈的战略之举，还是一场资本豪赌？

　　“全球前十 ”的含金量有多足？

　　“公司目前已成为唯一进入全球轴承行业前十的中国企业 。
”这是人本股份冲击资本市场最闪亮的名片。公司称 ，上市是为了 “强化提升高端轴承的产能规模与市场份额
，为进一步成为全球轴承行业领军企业夯实业务基础”
。

　　那么，人本股份这张名片的含金量有多足？

　　2024年 ，人本股份营收为119.6亿元。同期
，国际轴承巨头德国舍弗勒（Schaeffler）的营业收入为181.88亿欧元，折合人民币约1368.77亿元 ，差距超过11倍；日本捷太格特（JTEKT）营收为912.05亿元人民币；国际八大家中规模最小的日本不二越（NACHI）营收为116.11亿元人民币 。可以看到
，日本不二越与人本股份处同一量级
。

　　人本股份则表示， “在轴承基础理论研究、重大装备轴承竞争力方面 ，与国际八大家还存在一定的差距。 ”公司本次募资近38亿元
，其中超过28亿投向机器人 、新能源车
、高端装备等领域的高端轴承项目 。

数据来源：招股书

　　人本股份重大装备轴承收入占比始终偏低，2025年1-6月仅为3.25%
。尽管公司称在轨道交通轴承、风电主轴轴承等领域取得突破 ，但高铁牵引电机轴承仍在进行耐久试验，轴箱轴承刚完成80公里测试
，尚未实现规模化量产。此外，人本股份在研项目中包括“高铁齿轮箱轴承研发
” 、“直升飞机传动轴轴承研发”等国家级攻关项目 。以“高铁齿轮箱轴承项目 ”为例 ，截至2025年6月末
，该项目仍处于“开展首批样件试制”阶段
。

　　高端轴承的研发周期长
、验证难度大，尤其是进入轨道交通、航空航天等领域 ，需要通过客户长达数年甚至十余年的严苛测试和装车验证。换言之
，人本股份的IPO，更像是一场面向未来的“技术攻坚
”融资 。

数据来源：招股书

　　值得关注的是 ，在现有产能尚未完全饱和的情况下
，人本股份计划大规模扩产
。报告期内，公司轴承成品产能利用率分别为80.04% 、79.87%
、80.66% 和80.23%。此次募投项目将新增年产9000万套机器人及智能装备轴承、7500万套新能源车用轴承及高精密工业轴承的产能 。如果未来市场需求不及预期 ，新增产能可能面临闲置风险
，进一步加剧公司的财务压力。对于是否存在在手订单支撑扩产，人本股份并未披露相关细节
。

　　高负债叠加流动性承压

　　截至2025年6月末 ，人本股份合并口径资产负债率达66.63%，银行借款余额占负债总额的比例为62.39%。同期
，同行业可比公司的资产负债率平均值仅为46.51% 。人本股份表示，轴承行业属资金密集型 ，而公司此前融资渠道单一
，主要依靠银行借款，导致负债率偏高
。此外 ，公司流动比率和速动比率分别为1.08和0.76
，低于机械制造行业平均水平，短期偿债压力显现。

数据来源：招股书

　　“公司融资渠道高度依赖银行贷款 ，一旦信贷政策收紧或经营状况恶化
，可能面临无法清偿到期债务的风险 。” 上海一家中型私募的分析师李强向界面新闻记者表示，“在行业上行周期 ，高杠杆能放大收益
，但在行业波动或宏观环境收紧时，高昂的利息支出和偿债压力会严重侵蚀利润 ，甚至引发流动性危机
。 ” 本次募集资金中，有10亿元被明确用于“补充流动资金
”。这一安排本身就传递出强烈的信号——人本股份对现金的渴求已十分迫切 。

　　与高负债并存的
，是同样高企的应收账款和存货
。

　　2025年6月末，人本股份应收账款账面价值达32.21亿元 ，存货账面价值为32.67亿元
，两者合计占流动资产的57%，沉淀资金超过65亿元。人本股份解释称 ，应收账款增长系收入规模扩大所致
，而存货高企则与下游大客户普遍采用的“寄售模式”有关，即公司将产品存放于客户仓库 ，客户领用后才进行结算 。不过这种模式下
，人本股份不仅丧失了部分议价权，还面临存货积压和应收账款回收的双重风险
。

　　“寄售模式在汽车零部件行业确实很常见 ，但这相当于人本股份用自己的资金
，为吉利 、比亚迪等大客户提供‘零库存’的供应链服务。 ” 李强对界面新闻记者表示，“这虽然稳固了客户关系 ，但也极大占用了公司的营运资金，并将在手现金转化为了应收账款和发出商品 。一旦核心客户经营承压
，这些资产的坏账和跌价风险就会暴露。
”

　　从账龄结构看，人本股份98%以上的应收账款在1年以内 ，计提比例为5%
，与同行相比并无显著异常
。但值得注意的是，随着收入增长 ，应收账款余额从2022年的23.22亿元猛增至2025年6月末的34.21亿元
，增速与营收增速基本同步。这意味着，人本股份的增长很大程度上是依靠不断加大的赊销力度来驱动的 ，并未有效转化为现金流入 。

　　除上述问题
，人本股份的股权代持史也引发关注
。公司自1991年设立以来有四次股权代持。从1991年温州市轴承厂设立时的6名“虚拟股东”，到1997年改制时的职工持股会代持 ，再到2001年至2018年期间创始股东之间长达17年的互相代持
，直至2020年引入员工持股平台后又发现大规模代持 。

　　2024年，人本股份因“清理代持 ”在“其他符合非经常性损益定义的损益项目
”中一次性确认了5 ，552.36万元的收益，冲减了股份支付费用
。这笔非经常性收益
，直接导致公司2024年归母净利润增加了超过5500万元，占当年净利润的近7%。这种“内部消化”的模式 ，虽然高效解决了股权清晰问题
，但也使得巨额资金的流动在公司内部闭环完成，其最终的资金来源和权益归属 ，对于外部投资者而言仍如雾里看花 。

　　当前
，国内轴承行业呈现 “大而不强 ” 的格局
。2024 年，我国轴承行业营业收入达2315亿元 ，规模以上企业超过1300家
，前十大企业市场占比仅20-30%，市场集中度远低于国际水平。在高端轴承领域 ，国内企业仍面临进口依赖 。

　　对于人本股份而言
，此次IPO既是突破发展瓶颈的契机，也是一场关乎未来的赌局
。高负债下的大规模扩产能否成功 ，高端化转型能否突破技术瓶颈，一系列疑问仍有待市场给出答案。这些问题如同一个个精密的轴承
，共同决定着公司这辆战车能否在资本市场的赛道上平稳飞驰 。